1、运价提升，运力能否有效增加是业绩成长关键

　　公司80%以上的运力投放在沿海，投在远洋的运力也多和煤炭运输相关，如从澳洲等地进口煤炭，在货物结构中，80%以上的货物为电煤运输。综合而言，公司运输货种和收入来源较为集中。在未来较长期限内，沿海电煤运输仍是公司核心业务。因此，沿海煤炭运输的运价和运量的增长成为公司业绩增长的关键。

　　从运输价格上，公司已经和第二大客户神华能源股份公司（约占公司运量的1/3）
达成协议，运输价格上涨62%，当前正在和第一大客户浙江省能源公司以及第三大客户华能公司进行运价谈判，预计近期会有结果。公司和浙江省能源公司签订的3年合同已经在07年年底执行完毕，当时签订的运输价格远低于当前的市场价格，预计只有07年市场平均运输价格的30%-40%，预计此次运价上涨幅度将会达到50%左右。对其他客户的运价涨幅预计将略高于对第一大客户的运价涨幅，主要由于两者良好的合作关系，以及对方的电煤运输需求较高。从未来业务发展空间来看，根据浙江省以及江苏省2010年之前的新增电力装机容量来看，将新增4000万吨的电煤运输需求，年均电煤需求增长速度预计保持10%以上。公司仍然面临旺盛的运输需求。

　　公司的竞争对手主要为中海发展、浙江海洋运输总公司、复兴轮船、深圳远洋等，其中公司和中海发展、浙江海洋运输总公司为主要的市场参与方。在需求旺盛和运力紧张的情况下，公司所面临的竞争较小。而且，公司和其第一大客户--浙江省能源公司—保持了多年的良好合作关系，在运力紧张的情况下，公司以远低于市场的价格为其抢运电煤，巩固了公司的市场地位。未来，浙江省的电煤需求增量也主要来自于浙江省能源公司，公司将能有效把握市场机会。

　　在运价和市场需求都有保证的情况下，公司的运力增长将成为重要的决定因素。公司当前运力62万载重吨，近期定向增发募集资金项目所购买的5.2万载重吨散货轮已在07年11月份投运，公司原来计划依靠募集资金购买3艘散货轮，由于二手船价上涨，当前剩余的募集资金仅够购买1艘散货轮，当前没有意向船舶可以购买。公司在购买二手散货船上有着丰富的经验，但是，当前国际上二手船价高企，市场对09年下半年之后的干散货市场持较为悲观的态度，公司对在当前是否购买二手船较为犹豫，难以找到合适的购买对象，在二手船价格较高的情况下贸然购入将加大公司的经营风险。根据公司计划，到2010年，运力扩充至100万载重吨，比当前增长约60%，对于公司能否实现计划的运力扩充，当前难以进行有效判断。在我们的业绩预测中，保守起见，预计其年均运力增长10%。

　　2、主营业务成本将上涨

　　06年，公司燃油成本约占公司成本的43%，预计07年，这一比例将超过50%，由于公司经营的二手船偏多，导致折旧费用占比相对于经营新船要低，公司的经营业绩对燃油价格反应更为敏感。公司和神华公司签订的运输合同并不包含燃油变动的补偿条款，公司需要自己消化燃油价格上涨带来的成本增加。其他费用中，港口使费在07年已经上涨，预计最近两年仍然会有上涨，由于市场核心船员紧缺，人工成本也将保持上升势头。占成本第二位的折旧费用保持相对稳定的态势。

　　3、其他

　　公司在05年和06年税后计提了1.39亿元的投资闽发证券的投资损失，根据相关政策，公司将有4000多万元的税收返还，预计在07年确认；公司持股51%的宁波海运明州高速公路有限公司在07年底已经建成试通车，其连接的杭州湾大桥已在日前开通，根据华泰证券高速公路研究员预计，采用贴现现金流法，该路段每股价值3元左右；公司占上海协同科技股份有限公司28.6%的股权，为该公司第二大股东，当前该公司年利润2000万元左右，该公司正酝酿上市，公司持有的股权面临良好的增值前景；母公司旗下的其他公司从事的业务有：集装箱运输、矿砂运输、进出长江的散货运输、液化气运输、船舶代理以及房地产业务，规模较小，主要资产有四艘中型集装箱船、两艘液化气运输船，当前均保持良好的盈利能力。不排除公司收购该类资产的可能。

　　4、估值和投资建议

　　业绩预测假设：公司的电煤运价谈判仍没有结束，参考公司和神华公司签订的62%的运价上涨幅度，假定总体运价涨幅为50%；07年退税增加税前利润4000万元；07年所得税率为33%，08年和09年为25%。给与公司“推荐”投资评级。